巴菲特退休了，但伯克希尔，依然还在他的影子里

资讯版

当地时间 12 月 31 日，沃伦·巴菲特正式退休，结束了他掌舵伯克希尔·哈撒韦长达 60 年的时代。
9 C6 x2 G' {; w! s' a3 L
% s" Z) n" w! l) j; P) \/ M6 X表面看，他不再担任 CEO 了；但实际上，他并没有真正“退场”。

原因很简单——巴菲特手里，依然握着伯克希尔接近 30% 的投票权。也就是说，哪怕不当 CEO，他对公司重大决策、尤其是高管任免，依旧拥有最终话语权。
& y+ C' E! N; h2 k* Q
目前，巴菲特持有的伯克希尔 A 类股大约占公司股份的 14%，但投票权却接近 30%。这中间的差距，来自伯克希尔那套非常“巴菲特式”的 双层股权结构。
' ?2 J( q+ q' [/ t7 a9 {5 f) J
早在 1996 年，伯克希尔推出了价格更亲民的 B 类股，方便中小投资者参与。但与此同时，为了不稀释控制权，B 类股的投票权被设计得极低——一股 B 类股，只有 A 类股 1/10000 的投票权。

9 _: _3 ^8 H0 h% R; c5 i( d这套结构，当年是为了让普通投资者“买得起”；而在今天这个交棒节点，它又多了一层意义：确保巴菲特退休后，伯克希尔不会轻易偏航。

! a, Z5 A' Z2 A7 h& ^换句话说，即便他不再坐在 CEO 的位置上，依然可以通过投票权，替接班人“把方向盘”。
7 |8 o4 f( X1 ~' i
# y/ F9 g. h, Y' p; M, ~1 f接班人，先要写好一份“3800 亿美元的作业”
4 M2 _' i* A/ Y- r
1 @8 _' R: {. v0 ]/ i接过接力棒的，是格雷格·阿贝尔。
; I  R& n9 \# \& x: J- ]* S, J
; W7 d4 m, f( J8 }7 Q2 O  H但他接手的，并不只是一个庞大的投资帝国，更是一道堪称“天价难题”的作业——如何管理账上超过 3800 亿美元的现金。

4 `2 ^7 o# S8 C2 F4 p1 A截至最新数据，伯克希尔已经连续 11 个季度净卖出股票，现金和短期国债规模一路堆到 3817 亿美元，创下历史新高。
2 F- w2 C& R$ f: t
1 r& Z" l+ \' Z; x' [# X/ I4 \. x这意味着什么？
; S- ~8 }# k5 E4 q: z: z7 [
. ~- z$ L0 v& {2 ~; T- B. c意味着阿贝尔接手时，手里子弹充足，但同时，压力也巨大。市场会盯着他看：这笔钱，你打算怎么花？

" `/ o2 j9 T$ v7 E  y“股神”，也错过过时代

4 X- E# Z9 A3 ~* D8 G7 ]回看巴菲特这 60 年，标签非常清晰：
价值投资、长期主义、只投自己看得懂的生意。

正是这套方法，让伯克希尔在很长一段时间里，跑赢了大盘。数据显示，过去二十年，伯克希尔的累计收益，明显高于标普 500。
( S/ z3 a1 t  O5 N) U  q9 ?
' H- d) j& l9 c5 M但任何投资风格，都有代价。

' @. T" `2 p8 j/ k$ q& c5 W: D因为坚持“不投看不懂的生意”，伯克希尔在互联网和早期科技浪潮中，基本选择了旁观。

( C! C, [: |5 ~6 f3 \最典型的例子就是微软和亚马逊。
2 z0 L5 [) x2 Y* m6 S
巴菲特和比尔·盖茨私交极好，但他长期没有买微软；而亚马逊，也是在它已经成长为“什么都能干”的超级平台后，伯克希尔才开始介入，而不是在它纯粹作为科技公司高速成长的早期。

这种对“能力圈”的极度克制，让伯克希尔在很长时间里，几乎和主流科技股绝缘。

- [# X, p, S' C1 P) F3 A4 r苹果，是一次“有限度的破例”
$ ]: Q& `+ Z. t
真正的转折点，出现在 2016 年。
5 D+ ~! K! N. u
那一年，伯克希尔首次买入苹果，并在 2018 年完成主要建仓。这笔投资后来被反复讨论，甚至被视为巴菲特“向科技股低头”的标志。
& A! |! l2 B6 o- M& E
, A( f% R" f1 d9 E0 y但巴菲特自己从不这么看。

7 Q2 r0 K- a+ [: \+ t. S他多次强调，在他眼里，苹果首先是一家顶级消费品公司，而不是一家传统意义上的科技企业——它有极强的品牌粘性、生态系统和用户忠诚度。
5 B- ?& @+ S( {+ y7 J# A, W& Z
在这个逻辑下，苹果并没有脱离巴菲特一贯的投资框架。
, ^, X, _7 @+ C- I8 e1 s. c
0 Z! ]9 Z3 C, p0 |4 v. I到 2023 年二季度，苹果一度占到伯克希尔股票投资组合的 51%。这是进化，但依旧是“在熟悉的逻辑里进化”。

& r3 D3 w6 g8 F. ^% f! s$ ~' T( ?# N减持苹果，风格开始变化

* N4 b% ^: k- h& P# U从 2023 年四季度开始，事情又出现了新变化。

& x6 R& V7 w- p0 m4 Z巴菲特开始逐步减持苹果。根据 Dataroma 的数据，到 2025 年三季度末，苹果在伯克希尔股票组合中的占比，已经从巅峰时的 51% 降到了 约 22.69%。
9 U( R* c& v- w$ h7 \
这一步，明显是在给组合“降集中度风险”。

5 e, q9 W9 L  I- |& O9 ]: \1 ?与此同时，伯克希尔对科技的态度，也开始变得更分散。
1 N& e7 |9 Y) V- {+ @8 k) r0 r2 j
0 m* O+ H# U5 T过去几年，看起来科技股占比很高，但本质上是“重仓苹果一家公司”；而进入 2024 年后，情况开始不同——前十大重仓股里，已经能看到 苹果、谷歌、亚马逊 同时出现。

这种变化，很难不让人联想到：随着巴菲特逐步淡出一线决策，阿贝尔和管理团队的影响力正在上升。
1 y' u0 H; t  Y1 J8 n9 I
囤现金，是防守，也是考核

. n+ u$ D# A' ]那么，为什么伯克希尔这几年疯狂囤现金？

3 x* u- r$ @5 ]8 E原因并不复杂。
8 c3 f' M) q$ n; K$ C* N
第一，巴菲特反复提到，符合他标准的大型、便宜又优秀的收购标的，越来越难找。
. S* ]* ?  `# V3 p  ^  N第二，美股整体估值长期处在高位，让他对大规模买入股票兴趣不大。
第三，老巴一贯的风格，就是为可能出现的经济衰退或市场剧烈回调，提前准备“弹药”。

但还有一个现实原因：
他在为接班人留一个极其安全、同时又极其残酷的起点。

3800 多亿美元现金，既是安全垫，也是考题。
) b) y( L1 e# w2 R4 T/ _9 K% Y" v8 r
6 g6 @1 v4 ]4 G  k“影子考官”，还在场

巴菲特虽然退休了，但他保留的近 30% 投票权，就像一张无声的保险。

3 |1 I$ `9 q- Y; M1 x如果新管理层的方向严重偏离伯克希尔的长期价值路线，或者业绩长期令人失望，他依然有能力出手纠偏。

: q- ~( c- c1 R4 j这对阿贝尔来说，既是保护，也是压力。

/ a" x! k; R% K7 v9 }4 o他和他的团队，必须在传承与创新之间找到平衡；在人工智能主导的新一轮技术浪潮中，证明伯克希尔这套老派模型，依然能跑得通。
3 K( K  z, R/ }6 F& V" f/ Z
最终，新的掌舵者要回答的问题只有一个：

这 3800 亿美元，什么时候用？怎么用？投向哪里，才能继续为股东创造价值？
  N' q2 s( C! d$ |* I+ B
9 A! X2 D# w! T8 t4 k

翠竹清风

老巴这是退位不退权，表面交棒，方向盘还在自己手里。3800 多亿现金留给接班人，看着是厚礼，其实是道难题，用不好就是原地挨骂，用早了又怕踩坑，这位置不好坐。

秋天的落霞

全退的话，会影响他的公司的价值，所以说还是要留点的，资本家的套路