遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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  H* L, o: ?% W( C% {1 _) B12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。
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4 K: B: Q$ R; U1 u+ d说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
% b6 i5 P; B& S3 p& ~4 B香港散户很热，机构却明显更冷。

国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

8 P6 T$ |5 L1 A2 W" |# z暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。
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这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

+ D0 \" O) `$ t2 t7 T3 e( L$ J先说股权结构。

) a+ j- s  _9 _1 r5 E6 |0 n遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%

加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

5 L- E* M4 |0 f2 e4 f7 L5 O; W前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
  O/ }; e. W/ x. Z8 v' ]" e照样破发。
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& ~/ O) x  s2 ~4 }$ b! _4 ?最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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6 w8 H0 v3 R0 Y0 t$ m+ H门店越开越多，单店却越来越“瘦”

9 }! q6 R! y* H( V! h0 J# A再看基本面。

遇见小面这几年，扩张是真的猛：
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2023 年：200 店
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2024 年：300 店
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2025 年上半年：400+ 店

$ O7 C  y1 {. j! h9 Z到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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  L( @2 Y6 x) o3 Y规模故事讲得很漂亮。

2 H1 e5 A9 M; O7 G# O$ h但问题来了：
+ O, D, q0 T7 Z2 U👉 单店效率在下滑。
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% n! @4 `9 M! Z. m, Z; t8 Z2025 年上半年：

3 u2 Q) {( ~% g) g( l' a直营店单店日销 同比少了 888 元

加盟店单店日销 少了 1035 元
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' H/ H' ?4 ]# k; @' s更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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9 x; u; C5 {; l1 V8 X客单价：

0 O- x5 }+ u. A2022 年：36 元

: d3 m# h4 j2 l# Y% Q3 g% Y& u2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

, Y2 I3 {' [5 N( t无论直营还是加盟

% Y( \% \( E8 z; j! `4 M1 ]4 H6 C2025 年上半年都明显下降

这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
4 m  ?5 O$ w  Z# ^& O( q规模向上，质量向下。

负债高、区域集中、模式争议
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; F& s- J- v6 B) {再看几个绕不开的点。

第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
0 s0 P3 l& X" H2 h& k3 H将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

9 F4 O/ d# Q/ Q8 C" U3 n第三，预制菜争议。
2 ]( z& j1 v+ `+ i( w公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

: W' y4 `3 F+ S7 v网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。

6 l5 f( X: H) ~. l不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

遇见小面也有亮点：

1 N9 t1 z: H3 `" A, M% \数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降
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" E( i' T7 o2 l) v* D, D香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
6 U( o! ]. ^" ?2 Z; N# r' v5 @你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划