遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

资讯版

一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。

12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

9 z6 Y  S$ L( y% Q说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
; ?. W) w7 r1 h3 `! S& ~/ K9 ~- B5 z
" h2 j% C# J8 j5 o1 v! k( f5 d2 H9 q国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
* n9 L1 I' O! E7 V) o
上市第一天，就“关灯吃面”

4 E/ |4 J3 ^1 g! H% s3 r结果大家也看到了。

2 s4 b3 P2 A) A0 }0 W暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

这时候，市场在犹豫什么？

豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。

( z; ^% Y8 y( I: S1 L7 j$ W6 o8 `遇见小面的股权非常集中：
$ e# N  k# [3 K; A, B0 d4 h
/ T2 [9 k# M7 }# ?% p创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
: X! s& i8 B7 M# k
加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等
% f2 s9 {8 D7 m7 }/ }* H
! j* b" b. B: s. L4 [$ O前 25 大股东合计持股 95% 以上

换句话说，流通盘只有不到 5%。
. f* x. P/ u- s
* a' n0 z9 ^" Z- x8 Q4 K按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
照样破发。

, N' [: A6 ~, O9 e0 D' h0 X最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
: l- t5 t  v5 |+ \: T4 n6 m
虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。

; C5 `3 E0 U' G/ V& c  ^门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

! d, Z/ E, c- v4 p; N- b遇见小面这几年，扩张是真的猛：

1 R! X9 T0 p- `+ j9 ~* b% n2023 年：200 店
, I# Q+ B3 f6 [: t4 H- Q0 E6 G( t4 k
: k0 q! I# |! o; l3 C; y1 f" ~2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店
7 z9 A0 \. t- R$ A8 J3 J& V. \
$ G3 {! O  J+ M到 11 月，门店已经 465 家
1 m) {8 \2 B% k: p7 P8 h' d& u
9 k. c+ j9 ^$ @8 V# q而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
5 I! e8 t. V& R4 G2 M" h
2 s, q' R; V+ x6 H; c$ B! N规模故事讲得很漂亮。
6 X6 k9 r% m! l; Z2 A7 u
但问题来了：
3 M1 h( \) }) b/ Q' L2 m* D# M  M👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

直营店单店日销 同比少了 888 元

% ], F0 m( s4 v5 d: e% E+ z# ?加盟店单店日销 少了 1035 元
+ q  _1 z" I" @) x/ R( E. w; Y
更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
/ X- i+ r* r, s/ n4 z
客单价：
1 p; M* T9 ?7 @" s- k4 U
" X: H7 K( d$ W$ a) A) ~" L2022 年：36 元
* }* j: ~$ n- s% y5 z3 i, X
2025 年上半年：31.8 元

: s- \2 W! S, G, h/ J' A翻座率：
1 s' \3 n, K4 ?6 c6 b
+ Y1 u9 D: u% [. d, q7 {无论直营还是加盟

2025 年上半年都明显下降
; q7 i! m) [0 z) {
这说明什么？

: |4 X3 d' L8 d! J9 ]+ b一句话：
7 E& j2 C# B8 J) L靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。
8 F" s, g% J- V( U
8 h6 p) }, p% X" N这正是资本市场最怕的那种局面——
5 {! q# R2 f) p* Y规模向上，质量向下。

* y; W6 h! [/ o- Z. L' b负债高、区域集中、模式争议

再看几个绕不开的点。
0 n  a  S% d9 [' n# m
  L6 W4 w. V. a/ T第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
! y; B) Q9 ]: N) `8 T8 _& v! [将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

( q- g/ O. v1 i- L第三，预制菜争议。
$ H- p- I& X7 L2 y+ F* }公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

, c* \  g3 }8 e- {- j7 C  L4 V网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
" e7 I: f3 E6 ~  A1 z, d9 w0 j  s& z
8 f0 C2 v' O8 q不是没潜力，但确实还差火候
, M4 e$ ~! Y! ?& W1 w9 r0 Z- o$ y
当然，话也不能说死。
3 v5 e0 T1 o. X3 }- [) ]; n% i# y
遇见小面也有亮点：
# _& D' G* \! e% C7 r. }6 U
数字化会员体系，800 多万会员
* _! c4 U5 r, y! ~- V$ Y
供应链损耗率明显下降
2 e7 d/ u' {0 c9 ?  G& f* f! l
3 @& u0 p6 S6 c0 e& Z4 w/ R香港、新加坡出海开始落地

0 y. i) q1 a6 b* l如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。

但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

0 K  M# r' q& a" P) ]1 t/ z

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划