遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
香港散户很热，机构却明显更冷。
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国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。

0 Y6 F# A. o5 t  E& o6 r; G上市第一天，就“关灯吃面”

结果大家也看到了。

暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

4 u9 C, i5 u9 h* j7 \, Y" @这时候，市场在犹豫什么？
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豪华股东阵容，也没兜住股价

先说股权结构。
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遇见小面的股权非常集中：

创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

' v7 i5 o1 G3 U5 H4 W& g& W前 25 大股东合计持股 95% 以上

$ l6 T  L! j. W! z/ _- D0 T4 g换句话说，流通盘只有不到 5%。
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7 P& u6 Z+ a+ g6 t% l( }  \) P  G按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
. g- t7 n) O! |$ L& j照样破发。
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最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。
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  K1 W9 s0 V0 z/ z0 W虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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" y3 o. O5 n; w& D! l6 @门店越开越多，单店却越来越“瘦”

再看基本面。

! e& o: X. V" F遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2023 年：200 店
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2024 年：300 店

: L* v9 f3 C1 o6 E2 A; v7 v' \2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。
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规模故事讲得很漂亮。
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但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

2025 年上半年：

" ~7 ~" ?- c8 x# k. x直营店单店日销 同比少了 888 元
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加盟店单店日销 少了 1035 元

" j+ u' L# Z# ^更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。

客单价：

2022 年：36 元
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2025 年上半年：31.8 元

& }# y: c: \  @0 A0 c/ `0 |翻座率：

无论直营还是加盟

, T$ p+ u. Y9 P3 g2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？

一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

. d; b# g4 u. p5 o& r这正是资本市场最怕的那种局面——
+ A! B2 h8 y7 A: U; N4 C" }规模向上，质量向下。

! t5 F6 ?# X# {/ l) H% Y负债高、区域集中、模式争议
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再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。
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第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。
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: @) E$ A9 i) @! |. _, t9 G$ q第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

% y$ B5 P% S2 j5 q5 y4 B8 ^$ A网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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不是没潜力，但确实还差火候

- B' e: V( ^  C0 \7 V: U- ^2 R9 K, U当然，话也不能说死。

) y7 s1 }4 \0 X1 p% y& v遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

# I6 k8 ?# S# S- x$ ]8 }6 M6 o7 j$ |供应链损耗率明显下降
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香港、新加坡出海开始落地
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如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
) z2 E# v- ^0 b你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

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风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词