玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

资讯版

这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
! w. c+ d& ?/ o8 j
数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
$ ]& L0 v3 r- b. G' J! V2 Q到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

% B! R0 C5 \4 y& Z4 q那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
% r0 P  }9 C! G. ~* O$ i它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

( k/ i0 A( X5 a: L  E但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
7 @  C9 V; ~# v+ ?9 x" k7 i$ o/ Y
国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
7 G- x: W( r5 I4 j. s1 i4 t# ~) Y但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
  v% m, i. q- v, {: z! G6 M
重组胶原是什么？
一句话：
/ [- M$ E, \! R% a更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
. `* d4 e0 b8 x
3 G/ t0 ~& r0 u: m! d6 }* r9 `) p结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

/ o3 [9 M! |) Y1 Q+ a" B2 F昊海生科：比巅峰跌了 74%。
$ k& M5 V1 G! v8 Z: L( n
玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
: j2 x& H' d3 d& {7 ]* \: b
5 R# N; S0 F& z& X3 R, t  ~01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
$ V! c: d) }/ }# T
2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
5 I: T9 ^' S+ `
2 K( T- }; p+ E, R; ?华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
2 Y- U$ j: }3 {9 |3 J2 m, w  x“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
, q3 s: M2 c* V" L& G
: Z! J8 [3 d$ W, G+ W$ W5 Q8 |8 [, c行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
0 q  w& |2 q; h; V: g. ]/ z
( q$ e/ ]" q. r9 N在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
! J+ w9 h/ ?, A
- a0 A( A3 g1 _自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。
/ }8 G% C3 @% i: m& [9 F
02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
+ o; J+ _8 a. C3 [9 x( @
为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
# R3 k& h6 e, b: H- M2 ?* K3 R2 j3 z但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

走不走得稳，真不好说。
9 O0 c! a- i) m
) G  i3 U1 d' ]: x- \1 X9 L7 K  M华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
2 \3 G, b8 _9 b. @
华熙最近投资动作频繁：
# c6 x* U/ K4 R$ Z" @
$ ?7 i* T0 Q& T# p8 O用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
, z+ Q1 |) V9 N
7 Y$ e/ X0 s/ J% U# {! a6 c* `用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
- [$ e( o9 X  Q
# N3 O3 _2 F, D5 F1 H. y+ z反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
9 s; n$ p( d% Y5 `- n
昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
" p" m0 G0 x! A* ^6 y
昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
$ N2 d3 v+ N: t* s  K* D/ j" h虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
. P# s2 a5 t: |7 G- \  }* j
# ~1 b: Q5 _1 ]+ }6 D+ `但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
6 B6 C; q* N$ `
8 M4 l1 {) f4 L0 [6 K+ T医美产品往高端走
! S; n$ q7 E% v0 K
9 j0 O, J. _! e/ u0 u拓展全球市场

布局数字化
. M8 s3 j, {6 v, t( }3 j
, ~3 B& H; k( m+ t  E算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
+ `; C0 J: {- R. y2 W6 n. L爱美客
, X! {/ L7 c1 A' N' j
" b) T# @: C; e+ C* N6 _' V营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）
+ h/ N4 ]1 A! M& B0 M; y1 ~
风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
, i  p. ~7 H) K
" T5 _0 z$ g2 c1 s' t华熙生物

营收：31.63 亿（-18.36%）

0 L& F! b# A' _9 r+ G) a7 }净利润：2.52 亿（-30.29%）
1 P* A# T: w( j# z; \: C# R$ T
6 M; h$ I4 @" w/ R皮肤科学板块连续两年下滑

销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
' d# h  O, K4 O% [$ j8 D2 y7 ?  q% A
昊海生科
4 ~- A& _& M3 @
营收：18.99 亿（-8.47%）
- u+ A7 ]. l5 j) t# T1 R
# k4 m+ d7 q7 S8 C2 d净利润：3.05 亿（-10.63%）
! @1 v* q( Q8 d
4 r8 Y$ i% e* M  y$ N- I$ \4 q9 S9 P: M虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

+ P( u3 ?& j* Q3 S' P' L从巅峰到现在：
/ Z3 T' |7 ^9 d; ]+ l4 I9 X
! j8 \1 Y- P4 Y; h; [7 `/ f爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
1 C" ^% k0 r% H
“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

; |" g* c9 E2 r# _未来怎么走？
  W0 |$ D, x2 D8 O3 {& o6 k' N  R没有人能一锤定音。
7 |: y% ?% L& g$ j
! v, f+ o; a& \! ^/ [但可以确定的是：
. u9 W. B0 ^! y5 ]8 @2 n, \7 t2 f医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

* a. F# n& v0 |. v$ Q( j' n

剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀