玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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" J: e, M" w4 k那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。
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但问题来了——
* L. D) \- n* G  o+ m. [0 A2 H这块肥肉，开始不够分了。

国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
, f: N4 V" D0 P+ m- c* s/ \+ L但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。
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4 W5 P( {( l( s5 w. _  H- S重组胶原是什么？
一句话：
更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

" ]' Q4 J7 A9 [结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：
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华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；

爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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1 ~2 `: x, {) P5 u& S2 G* [, M7 F昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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% c4 h1 U: m0 Q& p, ]# N9 Y玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。

+ K2 ^6 q+ O& P0 m& o1 U6 h. i01｜行业卷炸了，增速开始慢下来
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- `; D; l. B4 R! k" ]6 r# J' X/ `) b2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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- a' @! v7 i8 m8 F. n' h比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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6 ]: c$ o2 v, m; [% V3 L华熙生物铺得更广：
原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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) ]% E) p8 b1 k昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。

! v) J  U3 Z& C行业整体也是一样：
! z# z& y4 z4 o: S7 T$ m$ v2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。

在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

" S6 q( d9 N1 [- r! b02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
8 o: M. ^5 P4 a. f但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

5 f2 O* f9 G/ z" b/ h走不走得稳，真不好说。
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华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：
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用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）

但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

0 T$ M: l4 }& \, K! f- n昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
) y" c$ t) O" E2 L虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

' O  A/ s, _4 L8 g; O但公司也开始发力：
. N( B1 f  Y5 D- H, l# J1 B
推自研 OK 镜“童享”“童靓”
% u0 [) Y7 U5 A+ P
医美产品往高端走
/ I- P7 x3 j7 Y, x. w5 V" |. @
拓展全球市场

1 {- P1 x: h  I7 y' Y布局数字化

算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
$ h( v- V. i/ E* B爱美客
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营收：18.65 亿（-21.49%）

净利润：10.93 亿（-31.05%）

8 M8 k: j3 y1 P3 Z6 L- t& p商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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: ?6 _# K/ A# C+ l3 V* j华熙生物
6 o& b  D% ^7 T' g
营收：31.63 亿（-18.36%）

9 G/ l$ i5 }3 ]8 w2 {, l净利润：2.52 亿（-30.29%）

4 B: f" N+ Q- r) }1 T6 ~6 a( L3 c皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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9 x9 m* x) l5 S7 i8 H0 i  O* q昊海生科
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营收：18.99 亿（-8.47%）
: V( k( r7 p: c
0 Q+ T! P# l) |5 p4 q3 V: U, y9 T6 m净利润：3.05 亿（-10.63%）
4 m4 Y. N$ L% L3 A* E6 h0 w: o
: t1 l) a" D1 D# |/ f3 t虽然也跌，但比前两位缓一点。
不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞

  Y# D; D; X) _0 f从巅峰到现在：
2 a* d6 J; N/ B& o
爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
; j5 z( o& a' O- W, J: Y7 c
玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。

: j7 M# w5 f5 A; C/ e“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
, M9 j: g$ ]3 U' I
& z* y1 P! U  y8 L未来怎么走？
没有人能一锤定音。

7 L; C# v( x3 @$ U! j" `7 W6 d2 A) P但可以确定的是：
医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀