遇见小面上市即破发：网红面馆，卡在“规模陷阱”里？

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一碗面，要从“网红”熬成“长红”，真的不容易。
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12 月 5 日，顶着“中式面馆第一股”的光环，遇见小面正式登陆港交所。但资本市场并没给什么面子——开盘直接破发。

说实话，作为中式面馆赛道第一个上市的品牌，遇见小面这次 IPO 关注度是拉满的。公开发售那一段更是夸张，425 倍超额认购，热度不低。但问题也出在这：
/ Q# c- V6 O5 I0 ~1 u香港散户很热，机构却明显更冷。
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$ r3 I8 @# C5 k- z, ?( Y3 z  ~. o/ {国际配售那边，超额认购倍数只有不到 5 倍，这种反差，本身就说明市场对它的前景，分歧很大。
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% e! `  D; K7 j3 ?: y上市第一天，就“关灯吃面”
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, ~+ L) K. l5 v2 q8 p0 G5 d  {结果大家也看到了。

" E8 {. H1 u; B( f暗盘先破，正式上市当天，股价一度跌到 4.98 港元，收盘 5.08 港元，直接跌了 27.84%。到 12 月 19 日，股价又往下走，来到 4.74 港元，相比 7.04 港元的发行价，已经跌掉三分之一。

( K" ]$ X7 d2 Y! P( e9 g这时候，市场在犹豫什么？

5 x$ y, j$ }( {' ~. \. ~豪华股东阵容，也没兜住股价
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  |- D4 o, t5 ~* g先说股权结构。

% m  ]' V2 N8 f. D/ ?) x$ B4 e遇见小面的股权非常集中：

4 v* @8 P! F( }4 @& ?9 S创始人宋奇、苏旭翔合计控股 53%
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加上高瓴、九毛九、海底捞、碧桂园系资本等

前 25 大股东合计持股 95% 以上
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换句话说，流通盘只有不到 5%。
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- U! k6 E  A2 W" Y. p# t# L按常理，小流通盘是有利于稳股价的，但现实很残酷——
( M" Y/ n( V/ l. w2 b* c照样破发。

9 `$ v& V. f0 R- x4 v* {最尴尬的，其实是基石投资者。高瓴、海底捞等机构认购了大约 1.7 亿港元，首日算下来，账面已经浮亏近千万港元。

虽然有 6 个月锁定期，不急着卖，但如果股价迟迟起不来，等解禁那天，压力就会非常真实。
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' S9 m; X6 D" _9 w( L7 G% w门店越开越多，单店却越来越“瘦”
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: F5 R% A1 ^: ^再看基本面。

# k+ i: @# e. a0 [% H' z遇见小面这几年，扩张是真的猛：

2 X# @; c  X; @  i5 j% ?2023 年：200 店

3 m+ B( c, s5 V$ b' Q. {3 H2024 年：300 店

2025 年上半年：400+ 店

到 11 月，门店已经 465 家
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而且公司也没打算慢下来，募资里 60% 直接用于继续开店，三年再开 500–600 家，甚至开始往低线城市和海外走。

规模故事讲得很漂亮。

) m3 y5 C  L6 o6 b8 Z但问题来了：
👉 单店效率在下滑。

6 J3 s; T0 R& u* w: N2025 年上半年：
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直营店单店日销 同比少了 888 元
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7 u: U& \3 z6 f4 }/ V加盟店单店日销 少了 1035 元
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* x* i6 U/ O# |) S7 n更关键的是，客单价和翻座率都在往下走。
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, O* j+ t* h* p9 I3 c$ A! f7 q客单价：

2022 年：36 元

3 A+ [& d& g% ^/ }2025 年上半年：31.8 元

翻座率：

无论直营还是加盟
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& R3 n; L; i  d3 w/ o3 E) F2025 年上半年都明显下降
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这说明什么？
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一句话：
靠降价和铺店换增长，但单店赚钱能力在变弱。

这正是资本市场最怕的那种局面——
规模向上，质量向下。

" H" Y7 {, V, q% H, u3 a负债高、区域集中、模式争议

* U( L6 F2 s8 e) Y, z1 ~& k% S再看几个绕不开的点。
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第一，负债率高。
) o! |. a) J6 Z3 Q2 n3 L4 ?这三年虽然在降，但仍然接近 90%，明显高于餐饮行业的正常水平，说明扩张对资金依赖很重。

第二，区域太集中。
将近 90% 的门店在一线和新一线，光广东就占了三分之二，广州一座城接近三成。全国化这道题，其实还没真正答好。

第三，预制菜争议。
公开资料显示，遇见小面约 80% 产品是预制菜，加盟店操作高度标准化。这在效率上没问题，但在“中式面馆讲究锅气、现做”的认知里，多少有点冲突。

" t# s2 @- Y) }  q4 {7 `$ p网上的投诉不算多，但集中在餐品体验和质量，这对一个连锁品牌来说，值得警惕。
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. _: K1 f- `( u不是没潜力，但确实还差火候

当然，话也不能说死。

3 T, g% |. `" T遇见小面也有亮点：

数字化会员体系，800 多万会员

供应链损耗率明显下降

香港、新加坡出海开始落地

如果这些事情做扎实，确实有机会跑出长期曲线。
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但资本市场现在给出的态度，其实很清晰：
你不能只讲“开多少家店”，而是要证明“每一家店都很能打”。

风吟月

说得太到位了，我也是一路看着遇见小面从排队网红，变成现在“开店机器”的。店是多了，但味道、体验真不如以前，那碗面已经不像当初那么让人记得住了，资本不买账其实不意外。

气味儿

网红就是一阵子的事，还不如百年老店，我不怎么看好所谓的网红一词

易天一人

做企业追求能扩大规模占有市场，但是要有真正的内容

鱼天下菜

确实想长红,靠一时网红的流量是远远不够的呀,必须搞长期规划