玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。

数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。

* ^1 I. A) z3 [! s9 Y! h2 |所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。
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那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
8 h3 K) `% O. x, X- Z它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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7 h1 a/ g; M7 y6 O+ P# \国内玻尿酸原本是三巨头天下：
/ G- b- O4 l" w3 p2 z: v, e: p" e华熙生物、爱美客、昊海生科。
( v0 v! d$ T5 |1 R! p) T但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

2 p( R9 S$ t# Y! e$ }; T) g重组胶原是什么？
一句话：
& @. f) P: u, d4 }* J+ {$ X更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。
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# v9 e( D9 {! `1 y8 {结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

) K3 Z+ b0 L0 U% k再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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) Z! d/ t: f) V3 D- c爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；
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8 T3 X1 Q& c9 y, |" m昊海生科：比巅峰跌了 74%。

玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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" Z# y1 g* E2 _01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。
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3 B0 ^/ i# w0 ^6 U! \4 A. b比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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6 [& \% o+ y! S8 {' f/ O华熙生物铺得更广：
7 q+ k5 ]8 v2 N- q1 c$ s原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。

昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
, t- y# W, K2 Z7 x8 R但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
7 }) H: n' H- _8 N# m但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。
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自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

02｜三家都在拼命转型
爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线
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2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。

# N6 E2 X/ g! G1 o走不走得稳，真不好说。
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/ c3 m! R9 r8 k9 J7 h+ [2 R( o华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷
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华熙最近投资动作频繁：

0 J, E6 D  A3 H2 @: \( w( ^; n用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）
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; Q) g+ c; D! @! T. Z用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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' c5 W) i6 N6 ~6 d但都还没形成贡献。
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反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。
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昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板

昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
" h! R, Q; ]3 w. W5 ^& L虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。

1 E% R. L; p2 |+ x+ n$ u  y6 Z但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”

% C3 v: W5 o4 O+ s医美产品往高端走

拓展全球市场
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布局数字化

9 Y& H1 |2 p: X, \: B算是多线铺路。

03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
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' ^: V( [# X3 Q- |9 E- b净利润：10.93 亿（-31.05%）

商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

  _& [1 ]( o) \! u7 r; U风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。
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8 Z1 K! I$ N6 U* F4 ~9 N华熙生物
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1 s6 @8 V1 i, W8 H8 G4 e营收：31.63 亿（-18.36%）

净利润：2.52 亿（-30.29%）
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皮肤科学板块连续两年下滑
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销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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, M2 s! @1 _; q* G昊海生科
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5 D! d* m0 C; x8 i' h/ W营收：18.99 亿（-8.47%）
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净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
4 o) D! c, u  y; y+ E: n7 D/ n3 F不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：
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爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。
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! X4 v4 K2 ^0 P玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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4 v: r% I; B1 V) M“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。

' F% \; L& ~" _6 o$ B未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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. W6 T- S/ T( x( s  V4 H# O# w8 _但可以确定的是：
# k6 N1 b) j' T3 Z* n. F' l医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。

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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀