玻尿酸不香了？医美三巨头集体掉队，谁能杀出新路？

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这几年你会发现，办公室里的小姐姐们聊得最多的，不是衣服鞋子包包了，而是各种美容项目。
在“颜值即正义”的时代，美妆、医美一个比一个火。
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数据摆在那里：
2021 年中国医美市场规模 1846 亿，
到 2024 年直接冲上 5000 亿。
其中 轻医美占了 80%+，妥妥的主力赛道。
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所谓轻医美，就是不用动刀的那种：除皱、紧致、瘦脸、玻尿酸……风险小、恢复快，所以越来越多人上头。

, U' W0 a: R+ k/ F那需求高了，玻尿酸自然跟着大卖。
) ^( k) F# G1 w; S, L它主要用来填凹陷、改善皱纹、做轮廓、补水，属于非永久项目，要定期补，意味着这是块长期的肥肉。

但问题来了——
这块肥肉，开始不够分了。
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4 q$ o" A$ h0 L0 L& j+ p; v国内玻尿酸原本是三巨头天下：
华熙生物、爱美客、昊海生科。
但这两年被“重组胶原蛋白”狠狠冲击。

0 N! B0 Z/ P8 I( @# z* {% u! Z5 t重组胶原是什么？
: v/ A- W4 \- t- B' k4 L一句话：
* u) v  d3 z: l% z6 H1 {+ v0 F更像人体原生胶原、更安全、生物相容性更好，不像动物源那样有风险，能用在修复皮肤、抗衰等很多项目里。

8 m0 V! e, a' s结果 2024 年，巨子生物、锦波生物这一波重组胶原企业直接起飞，巨子生物营收甚至反超华熙生物。

再看“医美三剑客”的现状：

华熙生物：市值从 1500 亿掉到 259 亿；
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爱美客：股价比 2021 年高点腰斩再腰斩，跌 73%；

8 w: l% @# s" I" I" [8 `6 R昊海生科：比巅峰跌了 74%。
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5 [& C& P0 K# V* {/ B& \玻尿酸企业掉队，不只是因为材料被替代，市场环境变化也影响巨大。
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  L( d; ]+ Q7 J, E01｜行业卷炸了，增速开始慢下来

2019-2020 年“三剑客”相继上市，一堆人一拥而上，行业疯狂扩张。
8 F0 Z  ?9 y4 N( C) r/ c5 k上游原料厂赚得凶，但门槛高，要拿三类医疗器械证，3-5 年起步。

; j# P. ~9 S. r4 Y; j! |比如，爱美客的“嗨体”之前因为审批周期，垄断颈纹抗衰很久，但现在华熙的“润致·格格”等产品开始抢份额。
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华熙生物铺得更广：
2 B0 h9 C* b: k0 h7 o原料、医美终端、皮肤护理、营养科学，几乎全链路都做。
“润百颜”“润致”覆盖从补水到抗衰多个场景，业务线复杂，调整周期也更长。
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昊海生科则不完全靠玻尿酸，眼科、骨科也占了半壁江山。
, a' f& r* \- Q/ |但因为集采，核心产品大幅降价，2024 年营收几乎原地踏步。
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行业整体也是一样：
2015-2019 年医美市场增速 22.5%，
但 2019-2024 年预计只有 17.3%。
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在经济不确定、行业乱象不断的情况下，消费者也更谨慎，愿意花在医美上的钱没以前那么冲动了。

自然，也就影响到玻尿酸业务的扩张节奏。

  d7 c$ n- o5 i8 m6 }02｜三家都在拼命转型
* P% U9 K, d9 ]8 @- v爱美客：头号产品双双下滑，被迫找第二曲线

2025 年上半年，“嗨体”和“濡白天使”营收都出现两成以上的下跌。
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& t- D0 O. m+ S4 \为了开新局，爱美客 1.9 亿美元收购韩国 Regen 85% 股权，想借再生材料切新赛道。
7 G3 W. H1 D7 j8 d7 S1 q7 x( ]但麻烦来了——Regen 跟江苏吴中之间的代理权纠纷正在仲裁，纠纷金额可能达到 16 亿。
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走不走得稳，真不好说。
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! z$ q1 E6 I# }! d华熙生物：疯狂投资，但转化慢、还踩了雷

) o/ f) E/ O8 P华熙最近投资动作频繁：

用 1.38 亿港元投了圣诺医药（押注小核酸药物）

5 y- T- @( ]3 w( B9 V6 }5 w4 F7 q% R用 2000 万投了禾元生物（合作植物细胞反应器技术）
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但都还没形成贡献。

( g1 s% r; q4 h" [* W: e反倒是之前收购益而康生物，现在出现 7400 万的商誉减值，直接拖业绩后腿。

9 A! J  [2 a4 q. b, |" {+ P1 u昊海生科：继续强攻眼科，同时补医美短板
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( _# B; m4 q6 z; f昊海拿下深圳新产业眼科剩余 20% 股权，把眼科业务彻底吃下。
; i7 r* b6 u! `$ @/ @$ u3 C" m虽然核心产品被集采降价，又失去 OK 镜代理权，短期很难受。
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* \9 y4 `% \0 |2 m! n; A但公司也开始发力：

推自研 OK 镜“童享”“童靓”
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* g. i8 X9 _$ u医美产品往高端走

拓展全球市场

布局数字化

算是多线铺路。
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03｜2025 年三季报：集体下滑，但跌幅各有不同
爱美客

营收：18.65 亿（-21.49%）
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# E8 D  i/ e! Z净利润：10.93 亿（-31.05%）

  x) N/ K. F/ [" K商誉：16.51 亿（大部分来自收购 Regen）

风险点很明显：Regen 一旦不达预期，减值压力会很大。

华熙生物
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营收：31.63 亿（-18.36%）
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净利润：2.52 亿（-30.29%）

$ N7 e. Y+ N, U$ T0 o% p$ `* A, z- i皮肤科学板块连续两年下滑
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4 U* w) s0 W+ d销售费用率降到 34.26%、创五年新低，说明它正在收缩营销、调整传播逻辑。
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昊海生科

4 J( k9 b. a; ~8 X( W+ j营收：18.99 亿（-8.47%）

净利润：3.05 亿（-10.63%）
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虽然也跌，但比前两位缓一点。
# d0 f" w2 R  }! w不过集采冲击 + 代理权丢失，让未来仍然要硬扛压力。

04｜总结：风口不再，三巨头都得学会重新飞
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从巅峰到现在：

爱美客、华熙生物、昊海生科市值合计蒸发 2800 亿。

玻尿酸这条赛道还在，但增速放缓、材料被替代、竞争者增多、消费者更理性……这一系列变化逼着行业重做选择题。
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“医美三剑客”曾经站在风口，如今却纷纷需要转型。
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! P# J  l; r$ B  V- G- h3 x  F未来怎么走？
没有人能一锤定音。
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但可以确定的是：
( v7 C. S4 Q: x0 h4 Q5 |5 o医美红利期已经过去，接下来拼的是真本事。
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剑走江湖

说白了就是，前几年风口吹得猛，玻尿酸厂家都赚麻了，现在新材料一上来，竞争一激烈，马上就露底了。以前是你想做就有人买，现在是你产品不行立马被换。医美没那么好混了，得拿点硬货出来才行。

十里变百里

对于医美，真心感觉没有什么必要的，见过走位美容的人，都让人看出来了，很不自然的。

易天一人

医美是一块大蛋糕，医美三巨头不会轻易放弃，不优化可能被其他取代

鱼天下菜

今年在美容，这些领域，竞争也是很厉害的呀