白银疯涨又急跌，短期要防“雷”，但长期逻辑还在

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最近白银的走势，真的有点吓人。
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7 r9 l" v9 Q8 G  }29号这天，现货白银先是一路猛拉，大涨6%，差点冲到84美元/盎司，结果没站稳，直接跳水，最低一度跌破71美元，从当天最高点算，暴跌了16%。
) T$ f  C% `5 U) ~30号又来了个反弹，白银止住下跌，盘中一度反弹超4%，回到75美元附近，算是收复了一部分失地。
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7 U$ E0 a. |2 z/ n! }曾在今年2月就精准看多白银的对冲基金老将、前桥水基金全球宏观投资人、Black Snow Capital创始人兼CEO Alexander Campbell，最近出来泼了点冷水。他的核心意思是：长期依然看好白银，但短期风险正在集中堆积，回调随时可能发生。

在12月28日的最新文章里，Campbell点名了五个短期风险，再加上指数被动资金的“技术性抛压”，一月的白银，注定不会太平静。
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五个短期风险，可能轮番上阵
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* L! g+ x& H( M1 ~$ T. z/ c+ V- A& a第一个，是年底税务因素。
. T) y$ l# [5 b- I0 I很多人手里白银仓位已经是大浮盈了。如果12月31日前卖掉，可能要交短期资本利得税；等到新年再卖，税率就低不少。所以年底这几天反而没人愿意卖。
但问题在于，一旦跨过元旦，1月初很可能会出现一波集中获利了结。
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第二个，是美元可能反弹。
最新的GDP数据显示，美国三季度经济表现还挺强，这会给美元短期走强的理由。美元一旦反弹，对以美元计价的商品，尤其是贵金属，通常都是压力。

第三个，是交易所上调保证金。
/ b% L* a/ F* n  F芝加哥商品交易所已经宣布，从12月29日起，提高白银期货的保证金要求。
; [- r0 H! P' ^1 o6 M/ l# ~Campbell认为，这确实会压缩投机资金，但别拿它跟2011年银价崩盘时相比——现在的保证金已经是名义价值的17%，而2011年最高才10%。
当年的杠杆最高能到25倍，现在也就6倍左右，所以这次保证金上调，杀伤力没那么夸张。
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第四个，是技术面“超买”的说法。
不少技术派都在说白银涨太猛、太快，已经严重超买，技术性回调随时会来。
但Campbell并不完全认同，他认为这轮上涨更多是太阳能等刚性需求+供应弹性不足推动的，不是单纯靠情绪炒起来的。

第五个，是“铜替代白银”的叙事。
* o' y7 a7 x! V4 b8 W4 a- H银价涨太快，市场就开始讲故事，说太阳能厂商以后会不会用铜来替代白银。
Campbell的判断是：技术上真要全面替代，至少也要4年时间，但问题在于——只要故事够吓人，短期就足以引发资金先跑一波。
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被动资金的“技术性风暴”正在路上

. o0 s- u) U: h0 C& K, g除了这五个风险，还有一个很多人容易忽略的大雷。

根据追风交易台的消息，彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月进行年度权重再平衡。
因为黄金、白银这三年涨得太猛，在指数里的权重已经“超标”了。
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摩根大通在12月12日的研报里测算：

跟踪BCOM的被动基金，可能需要卖出**相当于白银期货未平仓合约9%**的头寸
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黄金大概是3%
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而且这波抛售，预计会集中在1月8日到14日之间完成。
要知道，跟踪彭博商品指数的资金规模超过600亿美元，这种体量一起调仓，波动不可能小。

更要命的是，这个时间点，正好和前面说的税务驱动获利了结窗口重叠，很容易形成“共振式下跌”。
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短期有坑，但长期逻辑依然硬
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即便如此，Campbell对白银的长期走势依然非常坚定。

$ `! i9 _- {7 t" o2 o$ F0 B他最看重的一点，是现货市场已经明显吃紧。

" P* e9 A9 X+ O' q7 @  k+ h现在的情况是：

迪拜现货白银大约 91美元/盎司
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" U; E, ^  ^6 n6 S2 k上海在 85美元左右
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. o& I  u4 `- {- ?/ J6 u但COMEX期货却只有 77美元

也就是说，实物市场比期货高出10到14美元。
* p. P7 U( U, |1 }0 n) |: C/ eCampbell说得很直白：

. B) i; z$ `; W. Q  k“当现货和期货出现这么大的背离时，肯定有一边是错的，而历史上，错的通常不是现货。”
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4 i8 P0 }  e0 `+ }9 o( O伦敦场外市场的结构也非常极端。
2 }3 X( w/ a5 f" S8 D一年前，白银还是正常的期货升水结构；
8 U& P, ^! E  A现在直接变成了现货高、远期低的深度倒挂，这种结构，几乎就是在明牌告诉你：实物不够了。
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& @) E- U% }* ^投资需求 + 工业需求，一起发力
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从资金角度看，白银并不算“挤爆”。

- J- V& Z4 r% H7 h2 dCFTC数据显示：
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白银投机净多头，占未平仓合约 19%

黄金是 31%

这说明白银远没有到“多头站满”的程度。

白银ETF这边也很有意思。像iShares Silver Trust，在多年资金流出后，现在又开始重新吸金。价格越涨，买的人反而越多，已经带点“类货币、类凡勃伦商品”的味道了。
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3 V2 b% w8 P+ a$ g  x& w) i. o. v期权市场也在重新定价风险。
5 r- U! a% n5 R+ H( m! o: @平值期权的隐含波动率，从一年前的27%涨到43%；
虚值看涨期权更夸张，已经到50%–70%。
市场明显在为“更大的行情”买保险。

" L8 o/ \. k) u" Z3 }; g( U5 d最后的底层逻辑：太阳能 + AI

长期最大的支撑，还是太阳能对白银的结构性需求。

) b8 T* i% N, @+ @9 o8 s9 f2025年，太阳能行业对白银的需求大约是 2.9亿盎司；
* s: Y" ?, |5 F; s$ d3 I) T+ g0 W到2030年，预计会涨到 4.5亿盎司。

+ g) |: W/ m4 J; Y2 A4 QCampbell特别强调一点：
白银市场，25年都没出现真正的需求增长，直到太阳能行业彻底改变了这个格局。
+ H$ _6 a/ W% b$ R, _' D
$ n3 X3 V8 }# {. D6 J8 @, g, S再叠加AI和数据中心的用电需求，他给了一个非常“宏观但好记”的逻辑链条：
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+ ]8 s% x+ k; [0 Z$ C) t# Y% T“每一次AI查询，都需要电子；
边际电力来自太阳能；
而太阳能，离不开白银。”

更夸张的是，他测算太阳能行业对白银的盈亏平衡价，大约在134美元/盎司，比现在的现货价格还高出70%左右。
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风吟月

这波白银的走法，看着就不是给人安心拿着的，先拉到你心跳加速，再一脚踩刹车，短线情绪明显被拉满了。一月这么多事扎堆，回踩一下不奇怪，追高的真得想清楚自己扛不扛得住。

气味儿

这白银就是人为炒起来，实际跟黄金相比差远了，都是割菲菜

易天一人

美元在跌黄金在涨顺带白银也有大波动，世界在慢慢的洗牌